“国产GPU四小龙”扎堆上市，摩尔线程会成为史..

xinwen.mobi · 发表于昨天 16:34

“国产GPU第一股”诞生：摩尔线程率先冲线，但真正的考验才刚刚开始
2025年12月5日，上海证券交易所的铜锣声，为一场旷日持久的国产芯片突围战揭开了一个全新的章节。摩尔线程智能科技（北京）股份有限公司（股票代码：688795）正式登陆科创板，摘得“国产GPU第一股”的桂冠。上市首日，其股价最高涨幅超过400%，市值一度突破3000亿元，成为市场瞩目的焦点。

然而，绚丽的资本市场首秀只是故事的序章。标题中被隐去的部分——“摩尔线程会成为史上……”，指向的是一场更为深邃和残酷的终极命题：在被称为“国产GPU四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技）的集体冲刺中，率先撞线的摩尔线程，究竟会成为史上令人惊叹的中国科技传奇，还是上市潮泡沫下的又一个注脚？它的命运，某种程度上也映射了整个中国高性能计算产业的未来。

一、闪电上市：天时、地利、资本与野心的共振
摩尔线程的上市之路，快得超乎寻常。从今年6月30日IPO申请获受理，到9月26日成功通过上市委审议，再到12月5日正式挂牌，整个过程高效推进，被市场称为“闪电上市”。其成功并非偶然，是多重因素共振的结果。

时代的“硬需求”：在美国对高端AI芯片持续施加出口管制的大背景下，国产替代从“备选项”升级为“必选项”。黄仁勋曾坦言，英伟达在中国AI芯片市场的份额已从四年前的95%降至50%。巨大的市场缺口为国产GPU厂商提供了前所未有的窗口期。资本市场也释放出明确信号，科创板“1+6”深化改革政策，为像摩尔线程这样尚未盈利但掌握关键核心技术的“硬科技”企业敞开了大门。

独特的“英伟达基因”：在技术路线和团队背景上，摩尔线程被认为是“最像英伟达”的中国公司。其创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁、大中华区总经理长达十五年，核心团队也多来自英伟达，这为其在技术理解和产品定义上提供了宝贵的“血统”优势。与其他几家主要创始团队源自AMD的“上海系”GPU公司（如沐曦、壁仞）相比，摩尔线程的“英伟达派”身份独树一帜。

资本的“豪赌”与“盛宴”：资本是这场竞赛中最狂热的部分。红杉中国是其中最积极的布局者，同时投资了摩尔线程、沐曦等多家头部公司。腾讯、阿里等互联网巨头也纷纷入局。上市前，机构对摩尔线程股权的争抢近乎疯狂，甚至出现高价收购老股的现象。此次IPO募资净额达80亿元，是近两年科创板最大规模的IPO之一。有早期投资者在短短几年内获得了超百亿元的账面浮盈，堪称一场资本盛宴。

二、盛宴之下：高悬的达摩克利斯之剑
尽管头顶光环上市，但翻阅摩尔线程的招股书和上市公告，一系列严峻的现实挑战清晰可见，任何一项都可能成为其发展道路上的“绊脚石”。

持续的巨额亏损与盈利之困：芯片行业是典型的“吞金兽”。2022年至2024年，摩尔线程营收虽从0.46亿元快速增长至4.38亿元，但同期净亏损分别高达18.40亿、16.73亿和14.92亿元，三年累计亏损超50亿元。公司预计最早可于2027年实现盈利，但这一承诺面临着市场、技术和供应链的多重不确定性。

悬殊的估值与脆弱的现金流：本次发行定价对应的2024年市销率高达122.51倍，远高于英伟达（34.73倍）、AMD（14.11倍）等国际巨头的水平。如此高的估值建立在未来高速增长的预期之上，一旦增长不及预期，股价将承受巨大压力。同时，公司上市初期无限售流通股仅占总股本的6.25%，存在流动性不足的风险。

“实体清单”下的供应链枷锁：2023年10月，摩尔线程被美国列入“实体清单”。这直接限制了其采购先进制程晶圆、使用特定研发工具和知识产权，是悬在公司头顶最严峻的挑战之一。建立完全自主可控或非美替代的供应链，将是漫长而艰难的过程。

生态壁垒：难以逾越的“CUDA护城河”：英伟达最强的壁垒并非硬件，而是其数十年构建的、由数百万开发者组成的CUDA软件生态。摩尔线程自研了MUSA统一架构，但让开发者从成熟的CUDA生态迁移过来，需要巨大的时间成本和商业说服力。生态建设是一场比芯片设计更艰苦的持久战。

同质化竞争与市场内卷：“四小龙”乃至更多国产GPU厂商，目前的主战场高度重叠——均集中在政务、央企及部分行业市场的“国产化替代”场景。随着更多玩家入场，价格战和客户争夺将日趋激烈。例如，沐曦股份为了扩大市场份额，已开始对其核心产品进行“让利”。

三、结局预判：不会成为“史上泡沫”，但通往“伟大”之路充满荆棘
综合来看，断言摩尔线程会成为“史上泡沫”为时尚早，但它也绝无可能轻松复制英伟达的成功路径。其最终结局，更可能介于以下两者之间：

最有可能的路径：国产算力的“中流砥柱”。凭借先发上市优势、充沛的资金和清晰的战略，摩尔线程最有可能的结局是成为在中国特定市场（如智算中心、数字孪生、政务云等）中占据主导地位的国产GPU供应商之一。它可能无法在全球市场与英伟达正面抗衡，但能在国家算力自主的战略中扮演不可或缺的角色，实现可持续的商业化。

关键挑战与变数：

技术代差的追赶：目前国产顶级GPU的性能与国际最先进产品仍存在代际差距。募资后，摩尔线程将投入新一代AI训推一体芯片的研发，对标英伟达H100。能否在2027年前后成功缩小代差，是决定其长期价值的关键。

盈利承诺的兑现：2027年盈利的承诺是给市场和监管的“军令状”。这要求公司必须在未来两年内，实现营收规模的指数级增长（覆盖巨额研发投入），并严格控制费用。任何宏观经济或行业政策的波动都可能影响这一进程。

生态建设的突破：能否围绕MUSA架构构建起一个有活力的开发者社区和软件生态，将决定其天花板是“国产替代专用芯片”还是“具有广泛影响力的通用计算平台”。

四、行业启示：上市不是终点，而是更残酷竞赛的起点
摩尔线程的上市，为“国产GPU四小龙”乃至整个硬科技行业树立了一个标杆，也敲响了一记警钟。

“输血”之后，必须学会“造血”：上市解决了巨额研发的“输血”问题，但资本市场最终要求的是利润回报。所有冲刺上市的芯片公司都必须尽快证明其商业变现能力，从“烧钱换增长”转向“盈利性增长”。

差异化竞争是生存之道：在英伟达的生态阴影和国内同行的内卷下，寻求差异化至关重要。或在特定垂直行业做深做透，或在边缘计算、车载等新兴场景建立优势，避免在狭窄的主战场陷入消耗战。

国家的使命与企业的商业必须平衡：国产GPU承载着国家算力自主的战略使命。但作为企业，必须在完成国家任务与实现商业成功之间找到平衡点。可持续的商业模式，才是支撑长期研发投入、真正完成使命的基础。

结论：
摩尔线程成为“国产GPU第一股”，是一个时代的里程碑，标志着一场依靠市场与资本力量驱动的核心技术攻坚进入了新阶段。它大概率不会沦为转瞬即逝的泡沫，因为其背后是真实的战略需求、庞大的市场空间和顶尖的人才储备。然而，它通向“伟大”的道路上布满了技术、生态、盈利和供应链的险峰。

上市不是终局，而是资格赛的结束和淘汰赛的开始。对于摩尔线程和它的同行们而言，真正的历史，从上市这一刻才刚刚开始书写。最终的评判者，将是时间、技术和市场。

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