爷爷的农场IPO：闯关港交所，逆势高增长下现隐忧

xinwen.mobi · 发表于 4 天前

《爷爷的农场》要冲港股上市了！这牌子最近几年电视上没少露脸，刘涛代言的，好多热播剧里都做了广告，像什么《繁花》《庆余年2》《与凤行》，都能看见它的身影。现在一看，虽然销量挺猛，但槽点也不少，上市路上麻烦挺多。

销量是真不错，但有点“虚胖”
先说说业绩，确实挺亮眼：

营收猛增：2023年6.22亿，2024年干到8.75亿，增长了超过40%；2025年前三季度又做到7.8亿。

行业排位靠前：在整个国内婴幼儿辅食市场能排到第二，在“有机”这个细分领域更是当上了第一。

赚钱能力也行：毛利率接近60%，这在行业里算很高的了。

不过，这种“胖”是靠营销“催”起来的。赚的钱有很大一部分又砸回到广告里去了。

时间总营收 (亿元) 销售及分销开支 (亿元) 销售费用率研发开支 (亿元) 研发费用率
2023年 6.22 2.01 32.3% 约0.18 2.8%
2024年 8.75 3.06 35.0% 约0.28 3.2%
2025年前9个月 7.80 2.83 36.3% 约0.17 2.2%
从上表能清楚看出，营销开支是研发投入的十倍还要多，而且占收入的比例越来越高。

三大“暗坑”：身份、质量、模式
高增长的背后，有三大问题像定时炸弹。

第一，“洋牌子”人设翻车。
这牌子在早期宣传里，一直强调自己是“欧洲原装进口”、“欧洲国民辅食品牌”。包装全是英文，介绍也说自己是荷兰品牌进驻中国。但后来发现，公司是2015年在广州创立的，创始人是几个中国人。说白了，就是个土生土长的国产品牌，给自己套了件“洋马甲”。虽然近两年不再提“欧洲进口”，改说“真材料、少添加”，但“假洋牌”的争议一直没消停。

第二，产品质量有“黑历史”。
对婴幼儿食品来说，安全是底线，但这个牌子栽过跟头：

2019-2020年：旗下米粉和果泥产品，多次被监管部门抽检发现钠、碘、泛酸等含量不达标，还被罚过款。

2021年：一批进口的婴幼儿米粉，因为钙含量不达标，被海关直接拒绝入境。

投诉不断：在一些消费投诉平台，关于食品里有异物、变质等问题的投诉，有200多条。

第三，高度依赖代工，自己掌控力弱。
这牌子现在有将近270个单品，但自己几乎不生产，几乎全交给62家外面的工厂代工。这么干虽然上新品快，但质量把控的难度就大了，风险也高。后来实在没办法，2025年10月自己在广州增城开了个小工厂，但产能非常有限，主要还是靠代工。

闯关港股，未来麻烦更多
抛开老问题，上市本身也带来新挑战。

1. 根本问题：小孩越来越少
卖婴幼儿食品，最怕没人吃。数据显示，国内0-6岁小孩的数量在持续下降，预计到2029年会比2020年少近5000万。市场蛋糕眼看着要变小，竞争只会更残酷。

2. 新故事不好讲
为了对冲风险，这个牌子最近开始卖“家庭食品”，像牛奶、大米、食用油这些，卖给全家人吃。这部分收入增长很快，但毕竟刚起步，而且面对的都是金龙鱼、伊利这些老牌巨头，想杀出来太难了。

3. “真面目”会被放在聚光灯下
一旦上市，公司的所有信息都得公开透明。之前那种“重营销、轻研发”的玩法，还有代工模式带来的风险，都会被投资者拿着放大镜仔细看。手里如果没有过硬的“真本事”，光靠广告烧钱，资本市场很难一直买账。

总的来说，这牌子冲上市，像一场华丽的冒险。外表看销量火爆，广告铺天盖地，但里子里的出身争议、品控风险和模式隐患一个不少。上市拿钱能解一时之渴，但要想走得远，恐怕得赶紧补上产品研发和质量把控这两堂必修课。

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