恒翼能IPO：收入依赖宁德时代存货规模高企

xinwen.mobi · 发表于昨天 02:09

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最近创业板又热闹了，一家叫恒翼能的锂电设备公司要上市。这家公司挺有意思，业务基本就围着两巨头转，一会儿“宁王”，一会儿欧洲电池大厂ACC，感觉不是“啃老”就是“抱新大腿”，自己手里压着一堆存货，看着都让人捏把汗。

这家公司到底啥来头？简单说，就是给锂电池生产线做最后一道“质检”和“激活”工序的，算是锂电设备里的关键一环[citation:3]。公司老板王守模是华为出来的[citation:5]，技术底子估计不差，客户名单看着也亮眼，宁德时代、ACC、奔驰、宝马这些巨头都在列[citation:1][citation:5]。但仔细一扒招股书，问题就藏不住了。

下面这个表，基本能把它这几年的核心情况说清楚：

<table>
<thead>
<tr><th>关键指标</th><th>2022年</th><th>2023年</th><th>2024年</th><th>2025年上半年</th><th>风险点</th></tr>
</thead>
<tbody>
<tr><td>营业收入（亿元）</td><td>9.23</td><td>11.05</td><td>12.41</td><td>5.95</td><td>增长但增速不算快</td></tr>
<tr><td>净利润（亿元）</td><td>0.89</td><td>1.14</td><td>0.83</td><td>0.57</td><td>2024年大跌26.56%[citation:1]</td></tr>
<tr><td>前五大客户收入占比</td><td>96.01%</td><td>96.24%</td><td>94.62%</td><td>99.23%[citation:1][citation:2][citation:6]</td><td>客户高度集中，风险极高</td></tr>
<tr><td>宁德时代收入占比</td><td>70.69%</td><td>79.98%</td><td>40.67%</td><td>19.00%</td><td>从依赖宁德时代转向…</td></tr>
<tr><td>ACC收入占比</td><td>未披露</td><td>未披露</td><td>35.44%</td><td>79.72%[citation:2][citation:5][citation:6]</td><td>…依赖另一巨头ACC</td></tr>
<tr><td>存货账面价值（亿元）</td><td>9.87</td><td>13.90</td><td>10.25</td><td>18.37[citation:1][citation:2]</td><td>占总资产46.2%，跌价风险大</td></tr>
<tr><td>资产负债率</td><td>70.71%</td><td>72.99%</td><td>69.27%</td><td>83.03%[citation:1][citation:4][citation:6]</td><td>远超行业平均，偿债压力大</td></tr>
</tbody>
</table>

看这表就明白了，公司基本是靠“绑定巨头”吃饭的。早几年靠宁德时代，收入占比一度接近80%，连公司专利都是宁德时代给的[citation:2][citation:6]。最近画风变了，从宁德时代转向了欧洲的ACC。2025年上半年，ACC一家就贡献了近八成的收入，成了新“大腿”[citation:2][citation:5]。这哪是分散风险，简直是换了个肩膀靠。

结果就是，公司前五大客户收入占比不降反升，到2025年上半年飙到了99.23%[citation:1][citation:6]。等于说，公司业绩好不好，全看这两个“大佬”的脸色。这可比一般的客户集中风险更吓人，属于在两根钢丝上跳舞。

另一个大问题就是存货。截止到2025年6月底，公司存货堆到了18.37亿，占了总资产的近一半[citation:1][citation:2]。为啥这么多？一部分是因为宁德时代去年下半年加速扩产，订单来了[citation:2]。但更关键的是，公司的产品是定制设备，生产周期长，一旦下游需求或者客户项目进度有变，这堆存货就难处理，很容易贬值[citation:5]。公司自己也承认，部分项目成本比预计收入还高，2025年上半年光存货跌价就计提了1.26亿[citation:2][citation:6]。这还没算公司负债率高企，现金流压力也大[citation:4]。

虽说问题不少，但公司也有它的算盘和看点。
最亮眼的要算海外业务。2022年海外收入还几乎为零，到2025年上半年竟然干到了占总收入的80%以上[citation:1][citation:9]。这步子迈得是真大，而且海外项目毛利率能到49.30%，比国内业务高一截[citation:1]。公司这回IPO募资8.39亿，主要就是想扩建产能和搞研发，看来是想借着海外这股东风再冲一把[citation:1][citation:3]。
不过，海外这碗饭也不好吃。项目周期长、管理复杂，回款还慢（这从应收账款周转率下降就能看出来）[citation:1]。更悬的是，它做的“化成分容”系统曾被列入出口管制名单（虽然目前暂停了），这要是政策有变，就是个大雷[citation:5]。

总结一下，恒翼能的故事，就是个典型的“成也绑定，困也绑定”的剧本。抱上行业巨头的大腿，确实让它快速起家，并打开了海外市场，毛利也上来了。但代价就是，始终没摆脱对单一或极少数大客户的深度依赖，业绩和风险都系于他人之手。
加上存货这个“定时炸弹”越堆越高，负债率也居高不下[citation:1][citation:2][citation:6]，公司这趟IPO之旅，监管和市场肯定会盯着这几个关键问题问。能不能讲好一个“独立成长”的故事，而不仅仅是“巨头供应商”的故事，将是它闯关成败的关键。

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