近期债券市场的调整导致超420只债基年内亏损，这一现象主要由多重因素叠加引发。从市场表现来看，长端利率债和部分信用债成为调整的重灾区，科创债ETF等产品价格普遍跌破面值，投资者赎回压力显著增加。结合当前市场环境和政策动向，债市调整的拐点可能已现，但全面企稳仍需观察以下关键信号： 一、调整的核心驱动因素1. 流动性收紧与资金面波动 央行自2025年1月以来暂停公开市场国债买入操作，叠加7月MLF净回笼压力，资金利率（如DR007）与10年期国债收益率持续倒挂，市场流动性分层加剧。7月24日单日债基净赎回规模达29.2，创下去年“94”以来的最大单日赎回记录，反映出投资者对短期流动性风险的担忧。2. 风险偏好回升与股债跷跷板效应 权益市场的“反内卷”主题行情（如科技股、周期股上涨）分流了债市资金，上证指数逼近3600点，商品市场（如碳酸锂、多晶硅）价格反弹，导致资金从债券转向风险资产。这种资金再配置在短期内放大了债市波动。3. 交易结构脆弱性暴露 部分债基此前过度拉长久期（如利率债基久期从5.5年降至3.47年），在利率上行时净值回撤显著。叠加机构投资者预防性赎回，形成“抛售-净值下跌-进一步赎回”的负反馈循环。 二、调整何时休？关键信号与机构研判1. 利率中枢的再平衡 当前10年期国债收益率已上行至1.75%附近，接近基金平均持仓成本（1.68%），部分机构认为压力消化已基本到位。恒生前海基金指出，短端利率在货币政策宽松预期下仍有下行空间，长端利率继续上行的空间有限。申万宏源预测，2025年10年期国债收益率核心波动区间为1.3%-2.0%，当前位置已具备配置价值。2. 政策呵护与流动性改善 央行在7月25日开展4000亿元MLF操作，净投放1000亿元，并通过买断式逆回购等工具稳定资金面。平安理财等机构认为，央行对流动性的呵护态度明确，叠加保险机构三季度预定利率下调后配置需求上升，债市收益率进一步上行的概率较低。3. 风险偏好的阶段性降温 随着中美谈判、7月政治局会议等关键事件落地，市场不确定性逐步消除，风险偏好可能从高位回落。华西固收团队指出，股市在高位存在回调压力，资金有望回流债市。4. 信用风险的结构性缓释 城投债在“一揽子化债”政策下评级上调为主，信用利差持续压缩，安全性增强。尽管非标逾期规模创新高，但公募债违约率仍处于历史低位（0.18%），整体信用风险可控。 三、投资者应对策略1. 缩短久期，控制回撤 中短久期债券（如1-3年品种）在利率波动中表现更稳健。例如，2年期国债期货在2025年2-3月调整中跌幅仅0.6%，显著低于10年期（2.1%）和30年期（5.5%）。投资者可优先配置短债基金或货币基金，降低利率敏感型资产的比例。2. 关注政策受益品种 科创债、绿色债等政策支持领域虽短期承压，但长期看符合产业升级方向。部分科创债ETF在调整后折价率扩大，可能带来左侧布局机会。3. 避免情绪化操作 历史数据显示，债券基金短期波动可通过票息收入逐步修复。例如，近10年债券基金指数年化波动率约3%，但长期年化收益稳定在4%-5%。建议投资者持有到期或定投摊薄成本，避免在市场低点赎回。4. 多元化资产配置 可适度配置偏债混合型基金（股债比例约1:9），利用股债跷跷板效应增强组合弹性。例如，偏债混合型基金在2025年上半年最大回撤仅2.3%，显著低于纯债基金（3.8%）。 四、中长期趋势：债牛逻辑未改尽管短期调整压力较大，但债市的底层逻辑仍未逆转：经济弱修复：二季度GDP同比增长5.2%，但环比动能边际走弱，房地产投资同比下降12.1%，内需仍需宽松政策支持。货币政策宽松：央行明确“适时降准降息”，预计2025年降息幅度达40BP，降准100BP，利率中枢下行趋势难以扭转。资产荒延续：城投债供给收缩、产业债增量有限，信用债资产荒格局未改，票息策略仍具吸引力。综合来看，债市调整已进入“磨底”阶段，短期或仍有情绪性震荡，但进一步下行空间有限。投资者可关注10年期国债收益率在1.7%-1.8%区间的企稳信号，以及央行是否释放更强的宽松信号（如超预期降准）。对于中长期资金而言，当前调整提供了布局利率债和高等级信用债的良机。
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