企查查冲刺上市，数据资产的价值机遇与合规拷问

xinwen.mobi · 发表于 2025-10-25 06:30:01

企查查冲刺上市，数据资产的价值机遇与合规拷问
高毛利、轻资产、不差钱的企查查，为何要上市？

“查企业，上企查查”——这家耳熟能详的商业大数据服务商正式向资本市场发起冲刺。2025年10月，上交所官网披露，企查查科技股份有限公司的主板IPO申请已获受理，拟募资15亿元。

企查查以其令人瞩目的90.74%毛利率引发市场关注，这一数字甚至可与高端白酒行业比肩。然而在其光鲜的财务数据背后，数据合规性、用户付费意愿持续走低、行业同质化竞争加剧等问题，成为这家“数据茅”上市之路上的重重关卡。

01 高毛利神话：数据要素的价值重构路径
企查查的招股书揭示了一条数据资产转化为商业价值的清晰轨迹。

2022年至2025年上半年，公司累计营收达22.19亿元，净利润合计9.38亿元，扣非后净利润复合增长率达35.42%。

毛利率从87.24%持续攀升至90.74%，这种盈利能力的核心驱动力在于其对公开数据的价值重构能力。

企查查的商业模式具有典型的“零边际成本”特征。其数据主要源自国家企业信用信息公示系统等官方公开渠道，通过超算平台与深度学习算法，完成数据清洗、脱敏、建模，形成标准化服务。

中国国际经济交流中心研究员梅冠群指出：“数据资产的核心价值不在千数量积累，而在千合规前提下的加工赋能。”

企查查的商业模式印证了数据要素“资源化—资产化—资本化”的转化逻辑。

2024年1月实施的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》成为数据资产价值放大器。

清华大学五道口金融学院金融安全研究中心主任周道许表示：“入表使数据价值从‘隐性’变为‘显性’，优化企业资产负债结构，提升融资能力。”

02 行业前景：政策东风下的数据要素市场
企查查的上市行动，恰逢数据要素市场加速发展的政策窗口期。

国家数据局联合十六部委推出《“数据要素赋能”三年行动计划（2024—2026年）》，财政部提出数据资产入表。

根据国家工信安全发展研究中心数据，数据要素市场规模年均复合增长率超过20%，2022年数据要素市场规模达到904亿元，2025年将突破1749亿元。

巨大的市场空间吸引了多方角逐。

目前商查领域已形成“多强竞争”格局，天眼查及合合信息旗下启信宝等玩家均已完成多轮融资。

企查查在招股书中披露，其注册用户与付费用户规模分别达竞品“启信宝”的3倍和6倍。

江苏省科技厅和财政厅对其“企业信用查询分析系统工程技术研究中心”的授牌，印证了行业对其数据处理能力的认可。

03 合规暗礁：数据原罪与监管挑战
尽管前景广阔，企查查的上市之路仍面临多重挑战，这也是当下数据服务行业的共性困境。

合规边界的把握首当其冲。

就在招股书披露的前一天，中国人民银行江苏省分行对企查查处以罚款1万元，原因是“违反征信业务管理规定”。

虽然罚金数额不大，却精准命中了其作为备案征信机构的监管软肋。

专注上市公司及资本市场服务的北京德和衡律师事务所高级合伙人江波博士指出：“若通过爬虫获取非公开信息，或超范围使用数据，可能构成不正当竞争或侵犯商业秘密。”

企查查虽强调数据源自公开渠道，但监管部门对“公开数据再加工”的边界认定仍存争议。

江波表示，部分企业公示信息中包含法定代表人身份证号、联系方式等个人信息，平台如何实现精准脱敏而不影响数据可用性，考验技术与合规的平衡能力。

数据准确性问题也引发诸多纠纷。

据央广网《啄木鸟投诉》平台2024年不完全统计，涉及企查查的203起投诉中，超八成指向“数据错误导致实际损失”。

成都某企业创始人遭遇颇具代表性：企查查误将其合作方的“历史涉诉”标注为“当前涉诉”，直接导致公司错失某央企百万采购订单。

04 增长困局：C端失速与B端突围
在企查查高毛利表象下，增长乏力已成为不可忽视的隐患。

2024年企查查付费用户占比从2022年的1.03%降至0.75%，与1.51亿注册用户基数形成鲜明对比。

2023年和2024年，企查查分别有40.61万和52.9万的付费用用户选择停止付费。

特别是在2024年，流失的付费用用户数甚至超过了新增付费用用户数。

企查查各渠道平均月活跃用户数占累计用户数比例从73.32%逐步下降至53.13%。

用户增长显露疲态，月活增速从2023年的12.7%放缓至2024年的15.5%。

“重拉新轻留存”的策略已反噬业务。

2024年销售费用率从2022年的25.37%降至15.88%，表面看是规模效应显现，实则是增长乏力下的无奈收缩。

面对C端天花板，企查查将破局希望寄托于B端市场。

2022年至2024年，企查查专业版收入分别为1.06亿元、1.3亿元和1.64亿元，年复合增长率24.38%，略高于C端增速。

然而，2024年其B端收入占比仅23.13%，显著低于启信宝母公司合合信息的29.41%。

05 研发短板：AI迷局与技术护城河的“沙堡效应”
企查查试图以AI技术构建护城河，拟募资15亿元中近10亿投入“商业大数据人工智能项目”。

但招股书数据揭示理想与现实的差距。

2024年研发费用率显著低于合合信息的27.2%；数据总监年薪174.44万元，仅为合合信息董事长镇立新（近500万元）的35%；销售团队薪酬不足竞品一半。

研发投入不足更显致命。

2022年至2025年上半年，企查查研发投入占营收比例从18.02%一路下滑至16.05%。

这一数据与同行比起来，也存在一定差距。

全球商业大数据服务市场正借AI技术实现增长，据第三方机构测算，2023年至2028年复合增长率约14.0%，国内赛道已进入“AI对决”阶段。

然而，企查查的技术布局却明显滞后。

2025年3月，企查查宣布接入DeepSeek大模型，推出“AI解读分析”功能。

但某新能源企业风控总监透露，试用该功能时发现，系统对“供应商环保合规风险”的预警滞后于天眼查3天。

06 上市动机：不差钱的企业为何募资？
企查查此次IPO拟募资15亿元，其中5.03亿元投入人工智能研发，4.58亿元用于C端产品升级。

但公司账面17.16亿元资金（含理财产品）已足以覆盖上述投入，且无有息负债。

企查查广义货币资金达17.16亿元，远超15亿元募资额。

2024年经营活动现金流4.25亿元，完全具备内生发展能力。

市场对其上市动机产生疑问。

更引人注目的是IPO前夕的突击分红行为——2022-2023年累计分红3亿元，而2023年净利润仅2.59亿元，近乎“分光利润”。

此种操作与港股IPO失败案例如出一辙，被市场质疑“为资本套现铺路”。

市场猜测其真实上市意图：一是借政策东风抢占“数据要素第一股”标签；二是为股东退出提供通道；三是储备资金应对行业整合。

企查查的上市进程不仅是一家企业的资本进阶，更成为数据要素商业化的典型样本。若企查查登陆资本市场，其估值将成为数据服务企业参照。

在数字经济发展浪潮中，如何在政策框架内实现数据价值最大化、平衡商业利益与社会责任，不仅仅是企查查一家企业的IPO考题，更是整个数据要素市场必须直面的发展课题。

数据要素的价值释放已成为不可逆转的趋势，而企查查在这个关键节点的资本市场的表现，将为整个行业树立风向标。

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