中航证券：给予铂力特（688333）买入评级，行业拐点已至，龙头乘势而起
核心观点：
中航证券股份有限公司（分析师：邓轲、王勇杰）于2025年11月7日发布研究报告《2025Q3点评：行业拐点已现》，对铂力特（688333）维持“买入”评级。该报告认为，金属增材制造（3D打印）行业历经调整后，景气拐点已在2025年第三季度明确显现。铂力特作为行业绝对龙头，凭借其全产业链优势与前瞻的产能布局，已率先迎来业绩释放，并将在行业重大战略机遇期中持续领跑。
关键评级要点分析
基于中航证券的研究，本次给出“买入”评级的核心逻辑主要围绕以下三个层面展开：
1. 行业层面：拐点确认，增长逻辑切换至规模化应用
景气度反转：报告明确指出，金属增材制造行业在过去两年经历了需求波动与调整后，已于2025年第三季度迎来明确拐点。驱动因素来自两方面：一是传统航空航天业务需求恢复，带动产能利用率回暖；二是新兴领域需求爆发，包括3C电子、液冷、机器人及商业航天。
天花板持续打开：更长远地看，金属增材制造正从过去主要用于样品试制、小批量生产，向年产百万件级别的稳定批量交付迈进。这一转变的驱动力来自于设备效率提升、成本下降及产品一致性增强。未来，随着在商业航天、医疗、模具等民用市场的批量应用，行业增长空间将持续拓宽，相关公司的估值逻辑有望从周期成长转向更广阔的产业成长。
2. 公司层面：业绩验证高增，护城河与成长性兼备
业绩实现高增长：铂力特2025年前三季度业绩是上述拐点的有力验证。报告期内，公司实现营业收入11.61亿元，同比增长46.47%；实现归母净利润1.56亿元，同比大幅增长234.83%。其中，第三季度单季营业收入达4.94亿元，同比增长120.9%。
盈利质量改善：在收入高增长的同时，公司盈利能力也持续优化。2025年第三季度毛利率达到45.2%，环比提升0.4个百分点。分析师认为，这主要得益于产能利用率快速上行及产品结构改善。
财务数据预示高景气：多项财务指标表明公司正处于扩张与收获期。
合同负债增加：反映了公司在手订单充裕。
存货大幅增加：体现出公司为应对旺盛需求而积极备货。
固定资产增加：主要源于三、四期产能建设投入。
3. 增长驱动：产能释放叠加下游产业爆发，提供持续动能
产能释放进行时：公司产能扩张是支撑未来增长的核心基础。根据公司规划，四期项目（大规模智能生产基地）将于2025年12月达到预定可使用状态，三期项目预计同步投产。届时，公司产能将大幅跃升，为承接更大规模的生产计划做好准备。
商业航天进入密集发射期：2025年9月以来，国内商业航天进入高密度发射期，蓝箭航天、天兵科技等多款民营火箭计划迎来密集首飞。增材制造是商业航天火箭发动机等核心部件的关键制造工艺。随着火箭制造产能瓶颈的打开，作为核心供应商的铂力特将充分受益于这一产业化浪潮。
盈利预测与估值
基于上述分析，中航证券对铂力特未来业绩做出了如下预测：
项目 2025E 2026E 2027E 同比增速
营业收入（亿元） 18.25 25.27 34.62 37.66%/38.50%/36.98%
归母净利润（亿元） 2.30 3.20 4.30 120.0%/39.8%/34.3%
每股收益（EPS，元） 0.84 1.17 1.57 -
市盈率（PE） 87X 62X 46X -
数据来源：中航证券研究报告。
投资建议
报告认为，铂力特作为金属增材制造行业的领军企业，在产能规模、技术储备及量产经验上均具备显著领先优势。当前行业正进入重大战略机遇期，公司有望凭借先发优势和即将释放的新产能，在行业拐点确立后进一步巩固龙头地位，并实现业绩的持续高增长。基于此，中航证券维持铂力特“买入”评级。
风险提示
报告中同时提示了投资者需关注以下潜在风险：
下游需求不及预期：若航空航天、商业航天等领域需求增速放缓，可能影响公司业绩。
行业竞争格局恶化：市场竞争加剧可能导致产品价格承压，侵蚀公司利润空间。
产能投放不及预期：新产能项目建设进度延迟，将影响公司未来的增长节奏。
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