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抱上优衣库大腿的工厂要上市，却有个心病难除
杭州一家纺织厂车间里，机器轰鸣，成卷的环保再生面料正被装车，它们将被送到成衣厂，最终变成快时尚品牌店里的一件件衣服。
2025年12月26日，主营环保再生面料的福恩股份在深交所过会，这意味着公司冲击IPO再近一步。
在此之前，A股纺织业IPO已经沉寂了近三年。
福恩股份的故事算是契合当下热点：环保、可持续发展。它的再生面料产品在业务营收中占比已超80%，这些面料大多提供给国际快时尚巨头，如H&M、优衣库、GU、GAP、Zara等。
仅H&M和优衣库两个品牌的销售额，已贡献这家公司总营收的超一半。
01 风口
福恩股份这次能叩开A股大门，很大程度上是因为抓住了环保再生面料这个风口。
纺织行业本身是个周期性很强的行业，经过几十年发展，行业整体供应量充足，附加值相对较低。近些年下游需求疲软，IPO审核趋严，纺织企业上市并不容易。
要想获得资本市场青睐，需要讲一个新故事。福恩股份的故事就是绿色低碳和循环经济。
福恩股份来自杭州，定位为“全球生态环保面料供应商”。它成为集面料设计、研发、纺纱、织造、印染、后整和销售于一体的企业。
公司的终端客户主要是国内外大型知名服装品牌商，包括H&M、优衣库、GU、ZARA、太平鸟、利郎等。其中，公司是H&M再生涤粘混纺面料的第一大供应商，被授予“金牌面料供应商”称号；也是优衣库和GU再生面料的主要供应商，被授予“值得信赖的商业伙伴”称号。
福恩股份的营收规模接近20亿元，在国内面料商中属于中上水平。
相比之下，已上市的毛纺织行业龙头新澳股份年营收接近50亿元。但如果聚焦到福恩股份所在的环保再生面料细分赛道，竞争对手还不算多。
全球服装品牌的环保追求，是支撑福恩股份增长叙事的一大基础。根据该公司招股书，多家头部快时尚品牌提出了各自的ESG目标。
例如，优衣库母公司迅销集团提出要在2030年之前，将约50%的服装面料替换为环保再生面料。
02 依赖
福恩股份面临一个无法回避的问题——对大客户的依赖。
根据该公司数据，前五大终端服装品牌商占公司营业收入70%左右。仅在2022年至2024年期间，公司来自前五大品牌商的收入就占主营收入比例的79.60%、76.20%和72.81%。
这种高度依赖让公司的业绩很大程度上受制于几个大客户。2023年，公司业绩有所下降的主要原因，就是对H&M、优衣库和ZARA等三大主要品牌商的销售金额有所下降。
虽然公司自述与主要品牌商合作历史较长，合作关系稳定。但现实是，如果这些大客户经营状况变化、减少订单或转向其他供应商，公司业绩就可能下滑。
福恩股份自己也意识到这个问题，在招股书中提示了相关风险。
除了客户依赖，福恩股份的家族企业特征也较为鲜明。本次发行前，实际控制人王内利、王学林和王恩伟直接或间接控制公司股份数量合计占公司本次发行前总股本的83.89%。
03 变数
福恩股份在再生面料领域的技术壁垒还有提升空间。
再生面料的研发创新涉及纤维、纱线和面料多个环节，其中再生纤维环节技术难度最大。行业对废旧纺织品的回收分拣和加工技术尚未成熟。
目前，福恩股份的业务集中在中游的再生面料的研发生产，纤维和纱线从外部采购。公司在面料层次上的技术创新“整体上属于改进与优化，不存在颠覆性技术的情况”。
一个潜在风险是环保政策的变动。有供应商透露，按目前技术水平，再生面料与一般原生面料相比，在成本和质量稳定性上都缺乏优势。
品牌方追求环保面料，更多是为了符合欧盟等政府提出的环保政策，以及欧美消费者的环保理念。而纺织业环保化的风潮并非线性增强，而是呈波动态势。
福恩股份也在招股书中提及，“美国环保政策存在阶段性调整可能，同时欧盟近年环保政策有所松动”。若未来相关政策涉及纺织领域，市场对再生面料的需求必然会受到影响。
04 尝试
面对这些挑战，福恩股份也在努力改变。
公司计划募资12.5亿元，主要用于提高产能和投入研发。公司还在越南投建了生产基地。
在销售端，公司计划在服务好现有品牌商的同时，开拓如lululemon等更多国际大客户，以及国内服装品牌。过去几年，福恩股份新拓展了UR、九牧王、七匹狼、报喜鸟、劲霸等本土品牌，但目前占比较小。
值得注意的是，早在IPO前夕，福恩股份还进行过一次大规模现金分红。2022年度公司现金分红3.8亿元，超过了同期2.77亿元的净利润。
2022年至2024年，公司净利润合计约7.81亿元，而分红金额占近三年净利润的48.8%。有分析认为，这种大额分红如果没有合理解释和规划，可能会影响潜在投资者对公司未来发展的信心。
从递交招股书到过会仅用半年时间，福恩股份的IPO之路进展相对较快。
一方面因为公司在细分领域中规模领先且相对稳定，有一定综合实力；另一方面，福恩股份描绘出的环保面料增长前景，相较于传统纺织企业也更新颖。
福恩股份的IPO闯关之路，折射出传统纺织企业向绿色制造转型的艰辛与机遇。
再生面料给纺织这个传统行业带来新故事的同时，也带来了风险和挑战。资本市场关注ESG投资的时代背景下，福恩股份的再生面料故事具备足够吸引力。
但高达83.89%的家族控股权、前五大客户占七成营收的结构性问题，还有“突击分红”的争议，都为这家企业的上市之路增添了变数。
站在环保面料的风口上，福恩股份能否顺利登陆资本市场，还要拭目以待。
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