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新年新债来了！可转债开年热闹，这碗饭还能不能吃？
联瑞转债启动申购，市场立刻热了起来，中证转债指数创下2016年以来的新高，市场里的钱开始躁动，都在猜测今年的可转债行情怎么走。
最近可转债市场热闹起来了。2026年首只可转债新券“联瑞转债”在本月8日启动了网上申购，发行规模6.95亿元。
同日，中证转债指数上涨0.39%至509.26点，创2016年以来新高；博时可转债ETF、上证可转债ETF更是分别创下历史新高。
数据背后，是市场对可转债“春季躁动”行情可能提前开启的普遍预期。
01 市场现状
可转债市场在2026年初呈现出活跃景象。在“联瑞转债”亮相当天，精装转债、奥锐转债等个券单日涨幅超过10%，表现出强劲的结构性行情。
目前全市场可转债存量情况是：共存续债券411只，总余额为5561.39亿元。
这一轮上涨的主要驱动力来自正股市场的回暖。商业航天、AI算力、人形机器人等板块在2025年12月后表现出持续行情。这些板块的上涨带动了相关可转债估值震荡上升，特别是军工、通信、计算机、有色金属等行业的可转债涨幅领先。
值得注意的是，可转债ETF已出现配置型资金布局迹象。基金赎回费率新规落地后，债市情绪得到提振，债基需求回暖。
02 供需格局
可转债市场当前供需格局较为特殊。供给端方面，“联瑞转债”的发行有望拉开今年可转债加快发行的序幕。
自2025年12月1日至2026年1月8日，已有6家上市公司获得可转债发行批复文件，总规模达73.38亿元；还有5家已获上市委通过，预计发行规模为29.11亿元。
一些分析认为供给端并非表面乐观。2026年可转债市场规模预计将继续呈现“供需失衡下的收缩趋势”。有机构测算，中性假设下，2026年转债退出规模估算约1600亿元，甚至可能达到2100亿元。
这种收缩主要源于两方面：一是大量可转债在股市走强环境下提前赎回或到期摘牌；二是到期转债数量和规模均较大。
需求端的情况也相当复杂。根据东吴证券的分析，负债端资金对弹性产品的追求成为关键。
公募基金中的二级债基规模增幅和新发数量均表现突出，这类“老壳”产品将成为可转债最重要的增量资金。
03 估值空间
可转债估值当前处于较高水平。数据显示，截至2025年12月初，全市场可转债平均价格已达到142.77元，平均转股溢价率为41.32%，甚至有37只可转债的转股溢价率超过100%。
这个高估值有其支撑逻辑。财通证券认为，2026年可转债估值可能“易上难下”，原因有三：
一是市场风险偏好整体不弱，对权益市场未来有一定乐观预期；二是低风险偏好投资者的可转债仓位处于历史低水平，资金流入空间大于流出空间；三是短期内出现极端信用风险事件的概率有限。
然而，也有不少分析师提醒高估值的风险。东吴证券指出，目前30%左右的转股溢价率已经隐含了“未来正股仍可实现至少30%涨幅”的预期。如果给予40%溢价率，意味着投资者需要承受接近10%的潜在回撤，这可能与固收类资金的风险偏好相矛盾。
04 投资策略
在高估值环境下，可转债投资的策略需要更加精细化。申银万国证券建议采取结构性策略优化提升组合弹性。具体可关注两个方向：
一是新上市没有强赎风险券、明确不强赎个券，以及正股基本面在产业趋势的个券；二是行业反转逻辑的低价券。
从行业布局看，2026年市场主线预计将围绕“双碳+AI 双驱动的‘源网荷储’全线链条展开”。其中网荷衔接段、泛储题材以及荷载端侧软硬件方向可能优于源网传统概念。
个券选择方面，可重点关注三类可转债：
一是AI/半导体/电子相关可转债，如立讯转债、微导转债、伟测转债等；二是军工、核电、储能相关可转债，如航宇转债、道通转债等；三是有色板块可转债，如金诚转2、大中转债，这类可转债受国际大宗商品价格影响，盈利弹性较高。
在行业偏好上，科技成长仍然是机构最为看好的方向。国泰海通固收分析师顾一格表示，2026年可转债市场可聚焦科技成长、能源、“反内卷”和低波底仓四大主线。
05 风险因素
投资可转债需要关注的风险不容忽视。
高估值环境下的回撤风险是首要考虑因素。如果权益市场出现调整，投资者可能面临正股与可转债估值的“双杀”风险。
另一个风险是信用风险。需要警惕部分发行人因基本面恶化导致的评级下调、违约甚至正股退市风险。特别是在2026和2027年可转债到期高峰期间，市场的违约风险定价可能会发生变化。
同时，政策与供给风险也值得关注。监管政策如果发生超预期变动，或供给大幅增加，可能打破当前供需紧平衡状态，导致估值收缩。
流动性风险也需要重视。市场整体缩容及个券流动性不足，可能在市场波动时加剧价格下跌。申银万国证券还提到，如果出现大规模新发可转债，将冲击市场，剩余期限在3年内的可转债可能面临较大抛压。
可转债市场在开年迎来了一波热闹行情，但热闹背后是复杂的博弈。联瑞转债的发行只是一个开始，真正的大戏还在后面。
资金在寻找出口，机构在调整策略，那些预判了别人预判的投资者已经早早布局ETF，而更多人在犹豫高估值下这碗饭还能不能吃。
市场的天平正在微妙地倾斜，一边是乐观预期支撑的估值韧性，一边是供需失衡带来的潜在风险。这种平衡能维持多久，没人说得准。
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