刘柯：透视上证指数 4000 点：资金抱团下的结构..

xinwen.mobi · 发表于 2025-11-3 05:51:03

透视上证指数4000点：资金抱团下的结构性行情与机遇
A股历史上第三次突破4000点，但这一次的市场内核已然不同。

“上证指数突破4000点！”2025年10月28日上午10点15分，这一关键点位被突破。这是A股历史上第三次突破4000点，距离上一次2015年已整整十年。

市场情绪沸腾，但这一次的点位突破背后，并非普天同庆的全面牛市，而是资金抱团下的结构性行情。

与2007年估值泡沫、2015年信心缺失相比，本次4000点的市场基础更为坚实，但却也呈现出“少数股票狂欢，多数股票沉寂”的特征。

01 三次4000点：历史比较与市场蜕变
A股历史上三次突破4000点，每一次所处的经济背景和市场环境截然不同。

2007年第一次突破4000点，A股的估值泡沫一眼可见，蓝筹股普遍四五十倍，中小股票估值高达上百倍。

当时，经济增长过度依赖于投资和出口拉动，地产信托等近乎刚兑的10%左右的收益率足以形成“吸金黑洞”，压制股票市场的估值。

2015年第二次4000点时，资本市场讨论的是经济乏力、影子银行和地方债务如何化解等热点。

当时经济增速告别“7”时代，影子银行规模顶峰时期高达60万亿。尽管蓝筹股的估值并不贵，但信心缺失导致突破4000点后铩羽而归。

2025年的第三次4000点，与前两次相比已发生根本变化。影子银行、地方债、地产过热、经济粗放型发展等前两次面临的问题已被有效化解。

虽然面临贸易战等新问题，但今天的中国经济已经冲出曲折的三峡，发展动力深度变革。

02 资金抱团：结构性行情的核心驱动力
本次上证指数能突破4000点，与权重股的上涨密不可分，而这背后是主力资金的抱团行为。

上证指数在3600点以前是大盘权重股在领涨，特别是大市值银行股，这些个股对上证指数的拉动作用非常明显。

而在3600点之后，主要是高价大市值科技股在涨，科创板指数和科创50指数涨幅明显高于上证指数。

机构资金集中在少数优势个股上运作。比如在银行板块，虽然板块联动性很强，但只有几只国有大银行股的股价不断创新高。

其他大多数股份行和城商行的股价并没有跟上国有大银行股的涨幅，正是因为机构资金只在国有大银行股里抱团。

抱团行为在A股历史上并不罕见。根据招商证券的研究，A股此前已有4次著名“抱团”事件。

持续加仓并持有一个板块接近至超过30%，即被视为“抱团”。而目前，公募基金在高端制造业的仓位已达到这一“抱团”标准，形成A股第5次机构“抱团”。

03 指数成色：十年磨一剑的内核蜕变
同样是4000点，当前的指数成色明显优于2015年同期，且估值水平显著低于当时。

十年来，上证指数的编制规则经历了重大修改，次新股对指数走势影响减弱。2020年7月，上交所修订了上证指数编制方案，纳入了科创板和存托凭证。

同时，新股纳入指数的等待期从11个交易日延长到3个月或满1年，且增加了ST股的剔除程序。

更重要的是，行业结构发生了显著变化。科创类企业（电子+通信+计算机+电新+生物医药）市值占比从2015年底的10.8%显著提升至2025年的32.9%，提升了22.1个百分点。

与此同时，银行、石油石化、非银金融等传统行业市值占比明显下降。

估值方面，2025年突破4000点时，A股上市公司市盈率中位数为28.9倍，明显低于2015年突破时66.6倍的中位數水平。

这表明，尽管指数回到了相同点位，但市场整体估值更为理性。

04 投资机遇：寻找确定性强的结构性机会
在结构性行情背景下，投资机会主要围绕三大方向展开：传统制造业的提质升级、中企出海和端侧AI。

“十五五”规划首次提出“航天强国”的概念，航空航天和深空经济未来几年将迸发出巨大的市场潜力。

火箭制造、火箭发射、卫星通信导航、卫星互联网以及太空智算中心等面临着巨大的市场增量空间。

同时，“十五五”规划还提出了六大前沿科技产业：量子科技、生物制造、氢能和核聚变、脑机接口、具身智能（机器人）、第六代移动通信（6G）等。

这些新的产业增长点肯定会成为资本市场未来关注的焦点。

中企出海是当前A股最大的结构性基本面线索。2015年到2025年，上证指数表征的A股上市公司全球化程度明显加深。

上证非金融整体境外收入占比从2015年的15.6%提升至2025年上半年的21.2%。

对于传统行业，投资者可以关注“缩圈”后的红利资产。近期，红利资产行情呈现分化态势，银行、公用事业等个股走势偏强，逐渐成为红利资产行情“缩圈”后的重要阵地。

05 未来展望：从内核蜕变到全球启航
站在4000点之上，市场未来将如何演绎？

短期来看，市场仍将延续结构性行情。随着四中全会结束、中美会談取得阶段性成果、三季报披露完毕，结构性机会仍存，择时重要性有限。

中美关系将是影响市场的重要变量。中美相安无事容易出行情，中美博弈增多就要相对谨慎。

这种态势可能持续到明年11月美国中期选举结束。在此阶段，投资者仍可积极寻找配置机会。

中长期来看，A股面临更有利的环境。正如经济学家欧文·费雪所发现的，哪里有着更多的社会耐用品，哪里就有中长期更低的利率水平，也就是有着更高的估值水平。

中国的水利设施、年度总发电量、高铁运营里程、5G基站量等都在全球遥遥领先。

随着中国经济冲出峡谷后，展现更高的确定性，全球资金将会重估中国资产。

十年前，A股市值大多被金融、能源巨头占据；如今，科技+矿业公司在上证指数前30大公司中已占据了8席，仅次于金融（14席）。

十年前，A股总市值52万亿元，股民9300余万人；如今，总市值突破107万亿元，投资者数量超过2.4亿。

指数归来，内核已变。4000点不是终点，而是中国资本市场迈向高质量发展新阶段的一个起点。

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